事件:公司发布2017 年一季报,一季度实现营收9293 万元(+ 4.63%)、归母净利3116 万元(+ 125.58%)、扣非净利390 万元(-67.75%),经营活动现金流3523 万元(+173.71%)。公司预计2017 年上半年实现净利润8167-9529 万元,同比增长80%-110%。
   
订单错配,收入端小幅增长,扣非净利出现下滑。预计受公司传统衍生品订单错配因素的影响,一季度公司收入端增长略低于预期,预计受产品结构调整影响,毛利率较上年同期出现一定下滑,导致扣非净利下降。但根据目前跟踪情况来看,公司接单情况良好,预计订单增长会在二季度集中体现。
   
投资净收益带动净利润高增。公司其他经营收益达到3293 万元,在利润总额中占比达到86%,一方面来源于公司投资理财的收益,另一方面,公司去年年底对部分长期股权投资进行了处置,持股比例发生改变,导致核算方法变更,产生收益。
   
真趣科技收购尚未完成,预计年中实现并表。公司拟以11.11 亿元收购美盛控股全资子公司真趣网络100%的股权。真趣网络主营业务包括“大象”轻游戏服务平台和移动广告平台。2016 年,真趣网络实现营收2.81 亿元,净利润8147 万元。根据业绩承诺,真趣17-19 年实现归母净利不低于1.02/1.18/1.37 亿元。目前真趣科技的收购尚未完成,预计年中实现并表。
   
后续布局有望加速,全产业链布局渐趋完善,业绩爆发可期。近年来,公司基本构建了“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈。我们看好IP 衍生品市场这一蓝海巨大发展空间。依托在衍生品变现和新流量、新媒体方面的比较优势,以及逐渐积累、合作、投资形成的IP 库,我们认为公司有望成为IP衍生品的龙头和标杆。近期公司通过子公司美盛香港对美国重要的动漫形象授权商(JAKKS)进行持续增持,持股比例已达到19.5%,标志着公司国际化布局开始,未来双方有望在多方面进行深度合作。相信随着布局加快推进,全产业链各业务的协同效应也将开始加速显现,17 年开始各项业务有望取得爆发式增长。
   
盈利预测与估值:预计17-18 年EPS 分别为0.80/0.97 元/股。公司有国际化视野,战略清晰,执行力强,IP 衍生品市场空间巨大,业务将进入爆发期,给予17 年55XPE,目标价43.99 元,维持“买入”。
   
主要不确定因素:品牌形象授权终止;汇率风险,对外投资项目资源未能充分有效整合或业绩低于预期; IP 形象与变现渠道对接不顺等。