IP生态圈协同发展,利润增速维持三位数,持续高增长,符合预期。1)公司17年前三季度实现收入6.8亿元,同比增长54.9%,归母净利润3亿元,同比增长101.2%,主要由于真趣网络并表以及衍生品业务放量增长所致。2)公司17Q3单季度收入增长33.4%至3.3亿元,归母净利润增长98%至2.1亿元,继续维持高增长的良好态势。3)公司IP全产业链协同效应逐渐放大,预计17年全年归母净利润3.4-4.4亿元,同比增长80%-130%。
   
毛利率小幅回升,期间费用控制良好,净利率大幅上涨,资产质量稳健。1)利润表端:公司17Q3毛利率同比微降0.5pct,环比回升4pct至39.4%,主要由于公司高毛利游戏业务增长,带动公司整体毛利率向好;销售费用率同比下降2.9pct至4.2%,管理费用率同比下降3.3pct至12.5%,期间费用率控制良好。同时由于理财以及子公司股权转让,实现投资收益1.9亿元,使公司净利率大幅提升9.5pct至43.4%。2)资产负债表端:公司17Q3存货较二季度末减少582万元至1.4亿元,存货质量较为稳定;应收账款较二季度末增加1亿元至3.8亿元,主要由于真趣网络并表以及公司衍生品业务增长所致。3)现金流量表端:公司17Q3经营性现金流较二季度末增加1亿元至0.6亿元,主要由于公司商品销售回款大幅增加所致。
   
IP生态圈完美闭环,立足IP衍生品完成变现。1)自有IP+大牌合作,始终保持领先地位。
   
a.自有IP同道大叔微博粉丝超千万,已成功产业化布局,17年预计贡献利润3000万元。妖神记人气爆棚,其动画片已于5月上映,网络播放量位列前茅;b.公司合作大量全球顶级IP(迪士尼、漫威、任天堂),并于5月入股JAKKS(持股19.5%),利于公司快速获取国际知名IP。2)游戏+影视+媒体营销,不断加强IP影响力。公司围绕IP打造游戏、儿童剧、大电影等,不断吸引新的客群,交叉推广和销售。公司收购手游平台真趣网络,进一步加强公司游戏端运营实力。同时投资直播、阅读平台以及自媒体等,构建多维度的宣传运营平台。
   
渠道优势明显,海内外同步发力。1)国内渠道布局完善,线上线下优势互补。公司设立悠悠窝(垂直电商)+收购漫联贸易(衍生品销售)+收购酷米网(动漫娱乐服务平台)+设立杰克仕美盛(营销平台)+投资1001夜(800+线下门店),线上线下组合营销。2)海外合作不断,进一步扩张版图。公司先后收购荷兰下游渠道公司AgenturenenHandelsmijScheepersB.V以及美国公司CostumeCraze,拓展海外衍生品销售渠道。同时渠道类型不断丰富,不仅限于大型商超,尝试合作衍生品专营渠道以及反斗城等。
   
公司业绩持续高增长,“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈构建完成,产品品类不断扩充,未来将迎来爆发时点,维持“增持”评级。公司是作为国内IP衍生品龙头,收购真趣网络+参股JAKKS后,已成为全球第四大衍生品公司,处于国际领先地位。同时5月以来公司高管四次增持,充分彰显信心。
   
我们看好公司未来IP产业链协同效应不断显现,维持盈利预测,17-19年净利润为4.33/5.27/6.15亿元,对应PE分别为倍40/33/28倍,维持“增持”评级。