公司IP生态圈初步建成,上半年利润增速突破100%,高增长持续,符合预期。1)公司17H1收入3.5亿元,同比增长82.9%,归母净利润9461万元,同比增长108.5%,主要是IP衍生品收入增长及真趣网络并表所致。2)公司17Q2单季度收入同比增长150%至2.6亿元,归母净利同比增长101%至6345万元,公司IP生态圈效果显著,业绩增速明显加快。3)公司预计17年前三季度归母净利润将达到3-3.5亿元,同比增长100%-130%,维持高增长的态势。
   
毛利率小幅下滑,期间费用控制良好,净利率回升,资产质量较稳健。1)利润表端:公司17H1毛利率同比下滑9.5pct至39.4%,主要由于真趣网络业务模式以代理发行运营为主,毛利率为38%,并表拉低了公司整体毛利率水平;销售费用率同比下降4.9pct至5.4%,管理费用率同比同比下降5.8pct至14.8%,期间费用率控制良好,带动净利率较去年同期回升2.5pct至26%。2)资产负债表端:公司17H1存货稳定,较一季度末减少660万元至1.5亿元,应收账款较一季度末增加1.8亿元至2.8亿元,主要由于真趣网络并表所致。
   
立足IP衍生品多向发展,IP产业完美闭环初步建成。1)合作+培育国内外优质IP:公司合作全球顶尖IP(迪士尼、漫威、任天堂等),同时培育打造原创精品IP(《星学院》、《妖神记》等);2)布局多层级立体渠道:设立悠悠窝(垂直电商)+收购漫联贸易(衍生品销售)+收购酷米网(动漫娱乐服务平台)+设立杰克仕美盛(营销平台)+投资1001夜(800+线下门店),线上线下组合发力,优势互补。3)搭建多维度新媒体运营平台:a.合作创幻科技和超级队长,涉足VR、AR领域;b.投资触手TV,进军直播;c.投资白熊阅读,布局二次元文学创作与阅读平台;d.投资WeMedia(签约自媒体近500人,覆盖用户逾5000万)。4)游戏服务:公司以11.11亿元收购真趣网络100%股权,17年3月已完成并表。真趣网络以手游平台为主,对接中小运营公司和大平台商(计费、推广、服务等)。同时美盛控股承诺,真趣网络17-19扣非归母净利润不低于1/1.2/1.4亿元。
   
未来精细化管理深挖生态圈价值,IP+渠道+品牌多方位完善。1)IP端:“同道大叔”成功产业化,预计17年将有3000万利润,未来看好以其为模板,更迅速地挖掘公司核心IP产业价值。2)渠道端:积极布局线下渠道,在商超之外合作衍生品专营渠道,同时尝试建设自有渠道(类似反斗城),提高公司毛利。3)品牌端:17年5月全资子公司香港美盛投资JAKKS(儿童玩具生产销售)1931万美元,累计持股19.5%。公司通过JAKKS开拓公司产品品类,同时完善海外市场业务布局,未来仍将继续拓展产品品类,并加强JAKKS控制权。
   
公司业绩靓丽,持续高增长,“自有IP+内容制作+内容发行和运营+新媒体运营+衍生品开发设计+线上线下零售渠道”的文化生态圈已经初步建成,产品品类不断扩充,未来将迎来爆发时点,维持“增持”评级。公司是作为国内IP衍生品龙头,基本垄断国内IP衍生品经济化,已成为全球第四大衍生品公司。同时5月以来公司高管四次增持,充分彰显信心。考虑到收购真趣网络将增强公司盈利能力,对公司未来业绩将产生实质影响,我们上调盈利预测17-19年净利润为4.33/5.27/6.15亿元(原17/18年净利润为2.84/3.35亿元),对应PE分别为29/24/21倍,维持“增持”评级。